Sazby rostou, zlato drží: kdo ho kupuje a proč
Americké sazby šly znovu nahoru a dluhopisy vynášejí nejvíc za bezmála dvacet let, a přesto se cena zlata nepropadla. Kdo tedy kov kupuje v době, kdy by ho podle klasické poučky měl každý prodávat? Stopy vedou hlavně do Číny, k centrálním bankám a v posledních týdnech i k evropským a americkým fondům. Projdeme si, co o jednotlivých kupcích říkají dostupná data a co z toho plyne pro toho, kdo si pořizuje investiční zlato za koruny.
Proč by zlato mělo slábnout, a neslábne
Zlato nenese úrok, takže jeho držení stojí tolik, kolik by stejné peníze vydělaly v bezpečném dluhopisu po odečtení inflace. Čím vyšší je tento reálný výnos, tím méně by měl kov lákat. Právě teď jsou přitom všechny ukazatele na straně dluhopisů: Fed přidal k sazbám dalších 0,25 procentního bodu, desetiletý americký státní dluhopis vynáší přes 5 %, nejvíc od roku 2007, a reálný výnos se dostal na 2,66 %, nejvýš od roku 2008.
Že tento vztah v posledních letech přestal platit, jsme podrobně rozebrali v článku Zlato je podle modelů předražené už čtyři roky. Dobře to ilustruje i letošní červen: tehdy Bloomberg psal o tom, že obchod postavený na slábnoucích měnách končí, a jako jeden z důvodů uváděl Kevina Warshe. Analytik Luke Gromen od té doby připomíná, že zlato mezitím přidalo zhruba 9 %. Odpověď na otázku, proč se tak děje, je potřeba hledat u kupujících, ne u sazeb.
Čína: rekordní dovoz a méně amerických dluhopisů
Největším kupcem zůstává Čína. Podle Financial Times za dovoz zlata letos zaplatila rekordních 158,8 miliardy dolarů a jen do konce srpna dovezla přes 1 000 tun. Pro srovnání s loňskem:
| Čínský dovoz zlata | Množství | Hodnota |
|---|---|---|
| celý rok 2025 | 886 t | 96,5 mld. USD |
| 2026, leden až srpen | přes 1 000 t | 158,8 mld. USD (letošní rekord) |
Za nákupy nestojí jen centrální banka. Čínské domácnosti a firmy hledají, kam uložit peníze, když domácí aktiva vynášejí málo a geopolitické napětí neutichá. Souběžně se čínské držby amerických státních dluhopisů snížily na nejnižší stav od srpna 2008, takže část rezerv zjevně putuje z dluhopisů do kovu. Proč napětí ve světě poptávku po zlatě obvykle zvyšuje, vysvětluje článek Proč zlato roste v dobách geopolitické nejistoty.
Americký investor Fred Hickey to shrnuje takto: „Toto je hlavní důvod, proč se zlatu daří tak dobře navzdory rostoucím sazbám, relativně silnému dolaru a nerozumnému zápalu západních investorů pro akcie z AI bubliny. Bude stačit nemnoho nákupů ze Západu, aby zlato nastartovalo další bouřlivou rally.“
Centrální banky kupují víc, než uvádějí
Oficiální statistiky nákupy centrálních bank spíš podhodnocují. Banka Goldman Sachs odhaduje, že v červenci nakoupily celkem 44 tun, tedy víc než dvojnásobek průměru z doby před rokem 2022, který činil 17 tun měsíčně. Z toho 35 tun připisuje Číně, přestože ta sama vykázala jen malou část. Nepřímo to potvrzují i trezory: zásoby zahraničních centrálních bank uložené v Bank of England přibývají rychleji, než ubývají v newyorském Fedu.
Nejde jen o velké hráče. Kazachstán v srpnu přikoupil přes 7 tun, už sedmý měsíc po sobě, a jeho rezervy tak dosáhly 377 tun. Širší souvislosti najdete v článcích Proč centrální banky nakupují zlato a Zlato předběhlo dluhopisy jako rezervní aktivum.
Západní investoři se vracejí přes fondy
Zatímco Východ nakupuje dlouhodobě, západní poptávka se teprve rozjíždí, a to hlavně přes burzovně obchodované fondy (ETF). V srpnu do nich přiteklo 18 miliard dolarů, druhý nejvyšší měsíční příliv v historii, a jejich zásoby vystoupaly na rekordních 4 189 tun. Evropské fondy získaly 7,9 miliardy dolarů, víc než kdykoli předtím, severoamerické 7,8 miliardy. Přílivy pokračovaly i v září, desátý týden po sobě. Na rozdíl od loňska nejde o krátkodobou spekulaci jedné skupiny investorů, peníze přicházejí z více regionů zároveň.
O posledním vývoji zásob ETF jsme psali v aktualitě Zlato kleslo pod 4 300 USD, ETF drží rekord. Mějte ale na paměti, že podíl ve fondu není totéž co slitek v ruce, rozdíly shrnuje článek Fyzické zlato vs. papírové zlato.
Kolik místa zbývá v rezervách
V době brettonwoodského systému připadalo na zlato zhruba 60 % světových devizových rezerv. Centrální banky dnes drží přibližně stejné množství uncí, jeho podíl však výrazně klesl, protože ostatní aktiva, především americké státní dluhopisy, rostla mnohem rychleji. Autoři každoroční zprávy In Gold We Trust v tom vidí prostor pro realokaci: pokud banky budou chtít podíl zlata zvýšit, musí ho dokupovat. Východní centrální banky tak už činí. Pokud by se k nim ve větší míře přidaly i západní instituce a investoři, poptávka by narazila na omezenou nabídku kovu. Jak systém krytý zlatem fungoval, popisuje článek Zlatý standard.
Co z toho plyne pro českého investora
Pro drobného investora z toho neplyne pokyn nakoupit právě teď. Ukazuje to spíš, že cenu zlata dnes víc než sazby ovlivňuje to, kdo a proč kov kupuje. To mluví pro postupný a klidný přístup:
- Nakupujte pravidelně menší částky, výkyvy se tím rozloží v čase, viz Pravidelné nakupování zlata.
- Držte zlato jako jednu část úspor, obvykle v rozmezí, které popisuje článek Kolik zlata v portfoliu.
- Volte likvidní formy: z zlatých slitků například 10 g Argor-Heraeus (26. 9. 2026 za 30 170 Kč) nebo 1 Oz Argor-Heraeus (94 378 Kč), ze zlatých mincí třeba Wiener Philharmoniker 1 Oz (94 928 Kč). Ceny se mění několikrát za hodinu, aktuální vývoj sledujte na stránce Cena zlata.
Časté otázky
Proč zlato neklesá, když rostou úrokové sazby?
Vyšší sazby zvyšují náklady na držení zlata, ale letos je převážila silná poptávka z Číny, od centrálních bank a nově i od evropských a amerických fondů. Kupci jako centrální banky se přitom na výši úroků neohlížejí, kupují kvůli bezpečnosti rezerv.
Kolik zlata letos dovezla Čína?
Podle Financial Times přes 1 000 tun za prvních osm měsíců roku 2026 v hodnotě rekordních 158,8 miliardy dolarů. Za celý rok 2025 to bylo 886 tun za 96,5 miliardy dolarů.
Proč by centrální banky vykazovaly méně zlata, než kupují?
Nákupy zlata jsou citlivé politické téma a některé země nechtějí, aby trh znal jejich skutečný objem. Analytici je proto dopočítávají z obchodních statistik a pohybů v trezorech. Například Goldman Sachs odhaduje, že Čína v červenci nakoupila 35 tun, výrazně víc, než oficiálně oznámila.
Je lepší koupit zlaté ETF, nebo fyzické zlato?
ETF se hodí k rychlému obchodování, ale jde o podíl ve fondu se závislostí na správci a burze. Fyzický slitek nebo mince jsou vaším majetkem bez prostředníka a dají se uložit mimo finanční systém. Pro dlouhodobou rezervu proto většina drobných investorů volí fyzické zlato.
O autorovi
HEFFO, blogger GOLDU, ví všechno v souvislostech. Z hromady světových čísel a zpráv vyloví to podstatné a přidá závěr, se kterým byste nepočítali. Preciznost jeho závěrů a láska k čokoládě napovídají, že dlouhodobě žije ve Švýcarsku.
